全球过剩加剧，内外价格分化。
2016年，国内小麦供应端受恶劣天气影响，自2003年以来首次出现减产，且小麦质量大幅下滑。受此影响，国内优质强筋小麦价格自2016年中的2500元/吨最高涨至年底的3290元/吨，目前回落至3000元/吨。而另一方面，2012年以来全球小麦市场过剩持续加剧，国际小麦价格也是一路下跌。美国CBOT小麦价格更是从2012年年中的900美分/蒲式耳下降至目前的436美分/蒲式耳。全球范围来看，小麦市场供需两旺，但小麦供应增量几乎两倍于消费增量，供过于求的局面并没有出现逆转。库存的积压使得2016年国际小麦价格处于近10年低位（图表1）。整体上看，小麦库存在上一年度大幅增加2326万吨的基础上，本年度继续增加784万吨。预计2017年库存消费比将达到33.6%，为2002年以来最高值。供应端的持续改善使得CBOT小麦市场投机性空头高涨（图表2），美国小麦期货价格一度跌至362美分/蒲式耳的低位。
小麦饲料需求受冲击
国内消费方面，2017年口粮消费将继续与往年持平。2016年小麦消费在上一年下降450万吨的情况下，大幅反弹600万吨至1.18亿吨，回到2012年以来最高水平。其中饲料消费大幅增加550万吨，是小麦消费的主要增长点。中国小麦口粮需求在2002年以来均值在9868万吨，标准差仅为121万吨。2017年经济形势相对稳健，预计小麦口粮需求也将保持稳定。但受玉米（1635， -2.00， -0.12%）价格低位运行的影响，小麦饲料需求预计将受到冲击，整体需求或将小幅下滑。作为国内农业供给侧改革的重点，2017年玉米国储将进一步抛储，玉米价格或持续处于低位。受此影响，国内小麦饲料消费或将失去竞争优势，整体需求也将受到冲击。
天气向好推动产量反弹
尽管2016年受强降雨天气影响，小麦产量与质量均出现大幅下滑，但政府紧急采取的应急收购政策使农民收益得到保证。与此同时，2017年小麦最低收购价格仍将保持不变，预计小麦种植面积稳中有升。截至目前，全国大部分地区天气状况良好，主产区大部分小麦生长状况良好，占小麦面积80%以上的旱地麦长势普遍好于上年。全球范围来看，2016年造成全球天气异常的厄尔尼诺以及拉尼娜现象暂时消失，2017年上半年出现极端异常气候可能性较小，中国小麦预计将重回增产趋势。
下半年丰产带来下行压力
目前，农民、贸易商及地方储备等持有小麦库存有限，在新粮上市前，市场将主要依赖临储拍卖。据估计，截至2016年底，国内临储小麦总量大约在6450万吨，足以提供全国半年的消费。另外，国内外价格走势分化，配额内、外进口套利窗口扩大，使2016年小麦进口量同比增长9.25%至324万吨。临储的拍卖以及进口的补充将会使上半年供应相对充足，抑制价格上行。未来，进口将进一步填补优质小麦缺口。分国别来看，加拿大小麦进口占比下降8个百分点，而美国与哈萨克斯坦分别增加4.21%与4.57%（图表3）。根据商务部公布的配额数据，2017年保持2016年进口配额及国营占比不变。预计短期内小麦进口仍将大幅增加，为国内优质小麦填补缺口。下半年，新粮的上市将会使得小麦市场供应充足，如果丰产，将会给小麦价格带来一定的下行压力。但整体而言，2017年最低收购价格保持2360元/吨不变、优质小麦持续短缺以及供应的效率等因素又将给小麦价格底部提供牢固的支撑。
